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三花股份:下游需求和銅價雙重影響業績


    【中國制冷網】1.注入四通閥業務,未來2年業績有保障


    公司決定在未來三年繼續堅持“小商品、大市場、高科技、專業化”的經營方針不動搖,做強、做大制冷控制元器件業務,進一步確立四通換向閥、截止閥和電子膨脹閥等產品在行業中主導領先地位。另外公司將借國際并購蘭柯公司的契機,進一步整合國際資源和行業資源,推動自身的戰略轉型,由“成本領先”逐步向“技術領先”轉變,z*終實現打造“q*制冷、空調部件王國”的宏偉目標。


    三花控股承諾:通過股份認購獲取的5項資產,三花控股承諾對應于08年、09年、10年歸屬于母公司凈利潤總額不低于16921萬元,19015萬元,21350萬元;如若達不到,差額部分向三花股份支付等額現金予以補足;常州蘭柯四通閥有限公司08年、09年、10年凈利潤不低于724萬元,816萬元,864萬元,若未能達到,差額部分由三花控股向三花股份支付等額現金予以補足。


    2.公司業績和空調需求以及銅價密切相關


    公司產品定價原則為協定的銅價分解到單位成本、其他成本費用、固定的毛利率計算的毛利額合計來確定產品價格,公司通過協議的銅價來進行套期保值,避免銅價波動帶來的風險。不過同時也可以看出,銅價的波動會在很大程度上影響公司的業績波動,銅價的不斷下跌會導致公司收入以及毛利額的下降。


    09年目前的滬銅平均價為30878元,而07年滬銅平均價格為62593元,08年為55176元,目前的平均價格比07年、08年分別下降50.87%、44.04%,目前銅價正在恢復,我們預計09年銅價平均價格為45000,這樣銅價09年平均價格比07年、08年分別下降28.11%、18.44%。


    3.業績預測


    三花股份由于需求影響銷量會增長5%-10%,但受到銅價下跌影響會導致價格下跌15%-18%左右,綜合考慮預期09年公司收入同比08年下降10%左右,公司在09年會提高研發投入,也會提高四通閥新品的銷售占比,因此公司毛利率水平比較穩中有升,費用水平公司會維持穩定增長,我們判斷公司09年業績會有一定下滑。由于三花集團有業績承諾,2009年凈利潤不低于19831萬元,2010年凈利潤不低于22214萬元,根據目前的經營情況我們判斷公司承諾的業績可以達到。


    4.估值與投資評級


    我們預計09年、10年每股收益為0.75元、0.84元,按照4月13日收盤價16.20元計算,市盈率分別為21.6倍、19.3倍。相對于格力電器、美的電器、青島海爾等空調整機企業09年20倍左右的市盈率水平,以及盾安環境09年24倍左右的市盈率水平,公司價值合理,給予中性評級。


三花股份與浙江新和成股份簽訂互保協議三花股份(002050)2009第一季度業績預告三花股份:美裁定公司傾銷稅率為28.44%
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